股權(quán)激勵的實施是鏈接了產(chǎn)品市場、人力市場、資本市場及公司治理結(jié)構(gòu)的循環(huán)，市場的各個環(huán)節(jié)也必然由股權(quán)激勵的實施和效果呈現(xiàn)。相比西方發(fā)達(dá)國家，我國股權(quán)激勵的發(fā)展時間不長，當(dāng)然相應(yīng)的市場環(huán)境基礎(chǔ)也比較薄弱，因此股權(quán)激勵的實施首先應(yīng)該關(guān)注企業(yè)周邊的市場環(huán)境基礎(chǔ)。
在股權(quán)激勵體系實施前，需要對股權(quán)激勵體系的實施環(huán)境作評估，分為外部環(huán)境與內(nèi)部條件掃描。
ー、市場外部環(huán)境掃掃描
股權(quán)激勵的實施是鏈接了產(chǎn)品市場、人力市場、資本市場及公司治理結(jié)構(gòu)的循環(huán)，市場的各個環(huán)節(jié)也必然由股權(quán)激勵的實施和效果呈現(xiàn)。相比西方發(fā)達(dá)國家，我國股權(quán)激勵的發(fā)展時間不長，當(dāng)然相應(yīng)的市場環(huán)境基礎(chǔ)也比較薄弱，因此股權(quán)激勵的實施首先應(yīng)該關(guān)注企業(yè)周邊的市場環(huán)境基礎(chǔ)。
1.資本市場是否完善
眾所周知，資本市場是籌集資金的重要渠道，是資源合理配置的有效場所。盡管中國資本市場發(fā)展迅速，近些年取得了較多的成績，但仍不能否認(rèn)基礎(chǔ)薄弱的事實，仍存在較多的問題。主要表現(xiàn)在：市場規(guī)模不夠大，結(jié)構(gòu)不合理，每年股票融資占整個社會融資的比例還很?。蛔C券發(fā)行和交易行政化、計劃化、審批化；中小企業(yè)從資本市場上獲得股權(quán)和貨權(quán)融資的機(jī)會??；中小投資者的權(quán)益未能得到很好的保護(hù)，未能分享財富效應(yīng)。對于廣大的非上市企業(yè)而言，股權(quán)場外交易市場的發(fā)展也是及其緩慢的，股權(quán)的合理流動無法形成有效的價格機(jī)制。
2.經(jīng)理人市場是否流動充分
價格機(jī)制的有效形成很大程度上依賴于流動性，資本市場如此，人力市場同樣如此。我國當(dāng)前的經(jīng)理人市場也當(dāng)然存在諸多的問題，還不能說是流動充分。首先，我國的基礎(chǔ)制度如戶籍限制、國企民企雙軌制、社保問題等都造成了人員流動不充分問題，地區(qū)界限嚴(yán)重制約了經(jīng)理人市場；其次，人才的培養(yǎng)機(jī)制和社會文化體系導(dǎo)致了人才的稀缺；最后，社會誠信體系的缺失，也導(dǎo)致了經(jīng)理人市場的建設(shè)緩慢。
具體而言，股權(quán)激勵的設(shè)計和實施在經(jīng)理人市場的角度，應(yīng)該充分認(rèn)識所處地區(qū)、行業(yè)的情況。經(jīng)理人市場越完善，實施的成本會越低，效果會越好。
3.政策環(huán)境(政策、法治、稅收)是否限制
股權(quán)激勵當(dāng)然受到政策環(huán)境和制度的影響。從法律環(huán)境角度而言，雖然也有部分規(guī)定(我們后面會專門以附錄形式呈現(xiàn))，仍然很不成熟，在股權(quán)激勵的激勵對象、授權(quán)主體、股票來源、購買數(shù)量和比例、高管離職等的處理辦法等方面都缺少具體的法規(guī)政策；從稅收的角度而言，我國稅法規(guī)定，股息、紅利所得，股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得皆適用個人所得稅比例稅率，這就導(dǎo)致了企業(yè)與個人實行股權(quán)激勵的成本都很高，也難以發(fā)揮股權(quán)激勵增加員工福利、和諧勞資關(guān)系的作用，同時對于非上市公司而言，我國日前的法律規(guī)定政策條件下尚無明確的稅收優(yōu)惠；從整體環(huán)境而言，我國目前仍存在較多的行政壟斷、權(quán)力本位等現(xiàn)象，很多環(huán)節(jié)因行政力量的插手導(dǎo)致市場力量不能充分發(fā)揮，同時作為市場監(jiān)督者，無論是政府公權(quán)力機(jī)構(gòu)還是銀行等債權(quán)人也都存在非市場化問題，作用發(fā)揮的力度有限。
因此，企業(yè)股權(quán)激勵的實施在政策、制度層面也應(yīng)注意各個環(huán)節(jié)，避免因政策障礙導(dǎo)致的效果打折。
4.配套服務(wù)業(yè)是否完備
企業(yè)實施股權(quán)激勵，除了自身的充分組織以外，配套服務(wù)業(yè)的作用也不容小覷。比如，股權(quán)激勵的咨詢服務(wù)業(yè)是否發(fā)達(dá)，能否順利對接；核算企業(yè)價值等專業(yè)價值機(jī)構(gòu)是否獲得普遍認(rèn)可；企業(yè)的眾多兼并重組及機(jī)構(gòu)精簡等行為過程中的投行機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展程度；實施股票期權(quán)計劃的基本組織如雇員信托機(jī)構(gòu)或職工持股會的建設(shè)情況，以及法律是否認(rèn)可。
不可否認(rèn)，配套服務(wù)市場越完備，股權(quán)激勵實施會越順利展開，也能避免因知識不充分導(dǎo)致的不必要成本。
二、企業(yè)內(nèi)部條件掃描
公司實施股權(quán)激勵，除了以上的外部環(huán)境掃描外，內(nèi)部環(huán)境和現(xiàn)實狀態(tài)也是影響實施的重要內(nèi)容，公司的企業(yè)性質(zhì)、發(fā)展階段、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)特征、財務(wù)特征、人員特征等都是重要的參考。
1.企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司各股東的股權(quán)數(shù)量情況，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了投資方的力量對比，對于公司的經(jīng)營管理有重要影響。對于股權(quán)激勵而言，股權(quán)激勵的實施有可能會打破公司原來的股權(quán)結(jié)構(gòu)，如果公司股權(quán)過于分散控股股東的持股比例較低，這時用于激勵的股票總數(shù)過大肯定會影響大股東的控股權(quán)。
大股東的股權(quán)集中度是影響最大的變量，股權(quán)集中度對股權(quán)激勵的關(guān)系研究，學(xué)界一直有不同的研究結(jié)果。比如，《經(jīng)營者股權(quán)激勵與企業(yè)價值》一書，首先把前人的研究(“MHearn(1995)通過研究發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)外部大股東持股比例的上升，經(jīng)營者的長期激勵程度會下降。Ber-trand和Mullainathan通過對石油行業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，在外部大股東持股比例較高的企業(yè)，經(jīng)營者的報酬增長水平明顯要低于外部大股東持股比例較低的企業(yè)。)作為假設(shè)對象，又通過自己的模型論證后得出結(jié)論：股權(quán)集中度與經(jīng)營者股權(quán)激勵水平呈顯著正向關(guān)系，顯著性水平也為19%，與之前的假設(shè)剛好相反。其他的學(xué)者也有不同的結(jié)論，如曾穎，葉康濤(2005)的《股權(quán)結(jié)構(gòu)、代理成本與外部審計需求》得出結(jié)論：企業(yè)代理成本與大股東持股比例成倒U型關(guān)系，也就是是說當(dāng)大股東的持股比例逐漸上升時，大股東對企業(yè)的掠奪效應(yīng)要超過其對管理層的監(jiān)督效應(yīng)，表現(xiàn)為大股東的持股比例與企業(yè)代理成本正相關(guān)。但是隨著大股東持股比例的進(jìn)一步上升，大股東持股比例的增加并不會導(dǎo)致其對企業(yè)的掠奪程度的進(jìn)一步上升，反而會使大股東的利益與企業(yè)的整體利益趨于一致，從而表現(xiàn)為大股東持股比例與企業(yè)代理成本成負(fù)相關(guān)關(guān)系。除了大股東持股比例的研究，管理層的持股數(shù)量顯然也有很大的影響。通常情況下，人們出于自身利益的考慮，顯然持股數(shù)量越多，越會與股東的利益一致，從而代理成本越低。
盡管理論界研究結(jié)論不一，但根據(jù)股權(quán)激勵案例總結(jié)，可以知道：通常情況下，股權(quán)集中度高的公司，對于因股權(quán)激勵導(dǎo)致的公司控制權(quán)被攤薄的擔(dān)憂較少，因而將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給被激勵對象的限制性股票、股票期權(quán)、期股等方式都可以接受；股權(quán)集中度相對高的公司，則采用業(yè)績股票、業(yè)績單位、延期支付、虛擬股份等模式較多；股東控股優(yōu)勢地位不明顯的公司，通常選用不會導(dǎo)致控制權(quán)被稀釋的股權(quán)激勵方式，如虛擬股票等。
2.人員特征
股權(quán)激勵的實施一方是推動主體，另一方是激勵對象。從推動主體角度而言，不同主體代表不同的利益。如果推動方是股東，往往關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，則采用較多的是風(fēng)險和收益、激勵和約束對等的模式，如股票期權(quán)、期股、限制性股票和員工持股等；如果推動方是管理層，通常比較關(guān)注個人利益的得失，傾向于兌現(xiàn)期短的激勵方式，如業(yè)績單位、股票增值權(quán)、虛擬股票等。
從激勵對象的角度而言，激勵對象的不同，所選擇的股權(quán)激勵模式也不同。對于高層管理人員來說，通常是期股、股票期權(quán)、限制性股票為主的激勵方式，因為約束條件和兌現(xiàn)服務(wù)期限的限制條件是必須的；對于中層管理人員和重要技術(shù)人員等來說，業(yè)績股票、虛擬股份等是常用的方式；對于絕大多數(shù)普通員工來說，其個人所持有的公司股票不可能有很多，他們更傾向一種福利計劃，因此員工持股計劃是較多的選擇；銷售人員為避免其短期行為，可采用限制性股票或業(yè)績股票，或者延期支付的方式；研發(fā)人員因為短期的績效體現(xiàn)不明顯，考核難度大，股票期權(quán)的方法更為合適。
3.治理結(jié)構(gòu)
公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)的重要的制度設(shè)計，它通過一系列的內(nèi)部治理和決策機(jī)制的完善，來實現(xiàn)代理人與委托人之間權(quán)責(zé)體系的理順和平衡。不同的國家、地區(qū)、歷史、文化等諸多原因造就了不同的公司治理模式，當(dāng)然也各有利弊，比如，關(guān)于董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例到底與企業(yè)代理成本呈何種關(guān)系，理論界也有不同的結(jié)論，但健康有效的治理結(jié)構(gòu)才能有利于企業(yè)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。
公司股權(quán)激勵的實施本質(zhì)上也是代理人與委托人的關(guān)系和利益調(diào)整，它本身就是代表著治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和變更，同時，公司治理結(jié)構(gòu)影響著股權(quán)激勵的成功實施與否。因為股權(quán)激勵的實施是一系列動態(tài)過程，其內(nèi)容的約定和實施的監(jiān)督考評都需要機(jī)構(gòu)良好的運(yùn)作，治理結(jié)構(gòu)的效率就是這些約定設(shè)置和監(jiān)督運(yùn)行的保障，一旦治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題，那么股權(quán)激勵的過程出現(xiàn)成本增加，甚至道德風(fēng)險事件就成為可能。
4.行業(yè)特征
每個行業(yè)都有自已的特點(diǎn)，公司所在的行業(yè)不同，無論是戰(zhàn)略定位、市場鏈條、商業(yè)模式、資源要求還是人力資本、時間周期等都存在較大差異，這些差異無疑會在企業(yè)選擇激勵模式方面產(chǎn)生重大影響。例如，高科技行業(yè)屬于典型的高風(fēng)險、高回報、高成長性行業(yè)，其人力資本的要求也是知識密集、基礎(chǔ)價值較高，那么這樣的行業(yè)特性會適合股票期權(quán)的激勵方式。因為行權(quán)具有彈性，達(dá)到目標(biāo)行權(quán)則可以獲得巨大收益，不滿足條件可以放棄行權(quán)，這就很容易激發(fā)高風(fēng)險高回報型的行為沖動?，F(xiàn)實當(dāng)中也確實如此，如蘋果、微軟等公司采取了股票期權(quán)的形式；相反，一些時間周期不是非常敏感的公共資源行業(yè)，如電力燃?xì)?、水?wù)等行業(yè)，則會選擇其他的激勵方式如股票增值權(quán)等。
5.企業(yè)特征
第一，企業(yè)規(guī)模對實施股權(quán)激勵的影響較大。企業(yè)的規(guī)模和實力相對較大的公司由于其資產(chǎn)及盈利基數(shù)已經(jīng)達(dá)到一定的規(guī)模，有實力進(jìn)行各種激勵，但同時往往企業(yè)管理有各種制衡措施，因此其激勵方式的選擇性較大，股票期權(quán)、股票增值權(quán)、虛擬股票、限制性股票等都是選擇；相反，企業(yè)規(guī)模與實力較小的企業(yè)就要考慮激勵力度過大帶來的成本壓力，這時可以考慮期股、業(yè)業(yè)績股票、業(yè)績單位、員工持股和延期支付等。當(dāng)然，部分小公司，如一些高科技行業(yè)，也可能采取風(fēng)險收益都較高的形式，如股票期權(quán)。
第二，企業(yè)成長性也是企業(yè)實施股權(quán)激勵的重要前提。如果激勵對象對企業(yè)的未來毫無希望，則股權(quán)激勵機(jī)制將無法產(chǎn)生作用，只有當(dāng)企業(yè)有較好的成長性，有著不錯的盈利能力，企業(yè)的股票能夠給被授予股權(quán)激勵的管理者帶來股票收益，才能具有實施股權(quán)激勵的基礎(chǔ)。當(dāng)然，高成長性的企業(yè)更傾向于股票期權(quán)。
6.財務(wù)特征
公司的財務(wù)狀況當(dāng)然是企業(yè)實施股權(quán)激勵前需要審視的重要內(nèi)容。正如我們前面對比分析各種激勵模式時列出的，不同的激勵方式對直接成本或者說現(xiàn)金的要求較高，對是否延期支付及稅務(wù)籌劃都有著不同的優(yōu)劣勢；反過來，企業(yè)的盈利狀況、負(fù)債情況、流動性、無形資產(chǎn)比例、企業(yè)風(fēng)險等都對經(jīng)營者股權(quán)激勵產(chǎn)生顯著的影響。
通常情況下，盈利狀況較好、現(xiàn)金流較充裕的企業(yè)可以選擇的空間較大，如限制性股票模式；盈利狀況欠佳、現(xiàn)金流偏緊的企業(yè)則應(yīng)該考慮可以避免現(xiàn)金支出和業(yè)績推薄的激勵方式，比如，盡量避免選擇股票增值權(quán)、虛擬股票、業(yè)績單位等激勵模式。
有的模式如股票期權(quán)模式雖然對公司現(xiàn)金流的影響相對最小，但企業(yè)也還會考慮會計和稅務(wù)的影響，因為股權(quán)激勵成本被要求計入實施年度，因而會大幅影響公司業(yè)績；稅收更是拿出現(xiàn)金，因此也要根據(jù)不同情況加以選擇。
（文章來源：漢哲管理叢書之《分股合心——股權(quán)激勵這樣做》）
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